El crédito privado afronta su mayor prueba desde 2008: Morgan Stanley limita reembolsos y Apollo cambia las valoraciones
El mercado global de crédito privado, valorado en 1,8 billones de dólares, afronta su mayor prueba desde 2008 tras las restricciones a reembolsos de Morgan Stanley, los cambios de valoración de Apollo y las advertencias de PIMCO sobre riesgos crediticios.
El mercado global de crédito privado, valorado en alrededor de 1,8 billones de dólares, atraviesa su prueba de estrés más severa desde la crisis financiera de 2008. En menos de 24 horas, tres de los actores más influyentes del sector han protagonizado movimientos que revelan la magnitud de las tensiones acumuladas: Morgan Stanley ha bloqueado parcialmente los reembolsos en uno de sus fondos, Apollo Global Management ha anunciado su intención de valorar sus carteras de crédito privado de forma diaria y PIMCO ha denunciado públicamente años de estándares de suscripción deficientes como causa raíz de la turbulencia actual.
Diversos medios financieros internacionales, entre ellos Bloomberg, se han hecho eco en las últimas horas de estos movimientos en el sector del crédito privado y de las crecientes tensiones que atraviesa esta industria.
Morgan Stanley frena las salidas de inversores: solo el 45% de las solicitudes atendidas
Morgan Stanley ha limitado los reembolsos en su North Haven Private Income Fund (PIF), un vehículo con casi 8.000 millones de dólares en activos, después de que los inversores solicitaran retirar cerca del 11% de las participaciones en circulación durante el primer trimestre. El banco atendió únicamente unos 169 millones de dólares, lo que equivale al 45,8% de las solicitudes recibidas, aplicando el límite trimestral del 5% establecido en su folleto de colocación privada.
En una carta remitida a los inversores, Morgan Stanley Private Credit señaló que limitar las retiradas ayuda a evitar ventas de activos en momentos de dislocación del mercado y a maximizar los retornos ajustados al riesgo a largo plazo. El banco subrayó que la cartera del fondo, compuesta por inversiones en 312 prestatarios repartidos en 44 sectores distintos, mantiene unos fundamentales crediticios en términos generales estables a fecha de finales de enero de 2026.
Sin embargo, el tono del comunicado fue inusualmente cauteloso. La entidad reconoció que el sector del crédito privado enfrenta varios desafíos simultáneos: incertidumbre en torno a la recuperación del mercado de fusiones y adquisiciones, especulación sobre deterioro crediticio y una contracción de los rendimientos de los activos. El banco también alertó de que la dispersión entre los créditos más sólidos y los más débiles está aumentando, una señal de que la selectividad se convierte en un factor determinante.
Morgan Stanley no está solo. Cliffwater LLC, gestora con un fondo insignia de 33.000 millones de dólares, también ha tenido que limitar los reembolsos al 7% tras recibir solicitudes récord equivalentes al 14% de sus activos. Previamente, BlackRock y Blackstone habían comunicado restricciones similares en sus propios vehículos de deuda privada. JPMorgan Chase, por su parte, ha reducido la valoración de algunos préstamos concedidos a fondos de crédito privado tras revisar el impacto de la turbulencia en el sector del software, lo que ha recortado la capacidad de endeudamiento de esas entidades.
Apollo apuesta por valoraciones diarias para recuperar la confianza inversora
En respuesta directa a las críticas sobre la opacidad del sector, Apollo Global Management —gestora de 938.000 millones de dólares en activos— ha anunciado su intención de publicar los valores liquidativos (NAV) de sus fondos de crédito con una frecuencia mensual de forma inmediata, con el objetivo último de alcanzar valoraciones diarias y auditorías de terceros independientes.
John Zito, copresidente de la división de gestión de activos de Apollo, explicó en una entrevista que la medida responde a la necesidad de ofrecer a los inversores una visión más regular y fidedigna del valor de sus posiciones en crédito privado, un activo que históricamente se ha caracterizado por su baja frecuencia de valoración en comparación con los mercados cotizados.
La iniciativa llega en un momento especialmente delicado, cuando una oleada de solicitudes de reembolso sacude al sector, una tendencia sobre la que también han informado medios como Bloomberg, que apunta a un creciente escrutinio sobre la transparencia y los estándares de valoración de esta industria.
La propuesta de Apollo representa un cambio de paradigma en un sector que tradicionalmente ha operado con escasa transparencia. A diferencia de los bonos o las acciones, los préstamos de crédito privado no se negocian en mercados organizados y su valoración suele realizarse de forma trimestral, lo que dificulta que los inversores evalúen en tiempo real la calidad de las carteras.
PIMCO alerta: «No es solo una crisis de confianza, es una crisis de mala suscripción»
La voz más contundente de las últimas horas ha sido la de Christian Stracke, presidente de PIMCO, la gestora de renta fija con más de 2,3 billones de dólares bajo gestión. En un podcast publicado el 10 de marzo, Stracke declaró sin ambages que el sector atraviesa un verdadero «ajuste de cuentas» originado por años de estándares deficientes en la evaluación de los riesgos crediticios.
Stracke identificó varios factores que han contribuido a la crisis actual. En primer lugar, señaló que muchos préstamos fueron concedidos con proyecciones de crecimiento excesivamente optimistas que no se han materializado. En segundo lugar, denunció una falta de controles técnicos contra el fraude en algunos procesos de originación de préstamos, llegando a afirmar que el fraude es siempre el elemento más destructivo en el mundo del crédito. En tercer lugar, destacó la vulnerabilidad particular de las empresas tecnológicas de tamaño mediano, que acumulan una alta deuda y dependen de nichos de mercado estrechos que están siendo amenazados por la inteligencia artificial.
Según Stracke, los grandes nombres del software corporativo con calificación de grado de inversión resistirán, ya que cuentan con décadas de presencia en el mercado y capacidad para integrar a competidores más pequeños impulsados por IA. Sin embargo, los proveedores de menor tamaño presentan un riesgo real de impago ante la presión de los costes de financiación.
El impacto de la inteligencia artificial y los tipos de interés elevados
Detrás de la tensión actual convergen dos fuerzas de distinta naturaleza. Por un lado, el entorno de tipos de interés elevados ha encarecido significativamente el servicio de la deuda para los prestatarios que recibieron financiación durante el período de dinero barato entre 2020 y 2022.
Por otro lado, el avance acelerado de la inteligencia artificial está cuestionando el modelo de negocio de numerosas empresas tecnológicas de nicho que son clientes clave del crédito privado.
Un sector ante su primer gran examen
El crédito privado vivió un crecimiento espectacular durante la última década, impulsado por la búsqueda de rentabilidad en un entorno de bajos tipos de interés y por la retirada de la banca tradicional del segmento de financiación corporativa de mediano tamaño tras la crisis de 2008.
Ahora, ese mismo ecosistema afronta su primer gran examen de resiliencia. Las restricciones a los reembolsos, las depreciaciones de carteras y las advertencias de gestoras de primer nivel como PIMCO apuntan a que el sector deberá atravesar una depuración que separe a los gestores con disciplina de suscripción de aquellos que priorizaron el crecimiento de activos sobre la calidad crediticia.
La transparencia que Apollo quiere introducir con valoraciones más frecuentes podría convertirse en el nuevo estándar que el mercado exija para recuperar la confianza perdida.
