El Ibex 35 cotiza en 17.622 puntos y encadena un avance interanual del 26,5%, pero 2026 ya ha cambiado el guion: el índice apenas suma un 2,6% en el año y la tracción bancaria empieza a perder fuelle.

Santander y BBVA fueron el motor del rally, con dividendos, recompras y márgenes extraordinarios. Sin embargo, el mercado descuenta que ese viento de cola se agota.

Lo relevante, ahora, no es si la banca “aguanta”, sino quién toma el relevo cuando el dinero deje de premiar lo obvio.

El rally con firma financiera ya está descontado

La fotografía del Ibex explica por qué la banca mandó durante meses. Entre los grandes pesos del índice aparecen tres bancos en el “top” por tamaño: Santander, BBVA y CaixaBank. Ese dominio se tradujo en un mensaje simple para el inversor retail: si el índice sube, suben los bancos.

Pero el problema de 2026 es precisamente ese: el mercado ya ha pagado —y caro— la narrativa del “banco-aspiradora” de beneficios. En lo que va de año, BBVA cae alrededor del -4,4% y Sabadell también retrocede, mientras Santander avanza apenas un +1,9%: no es un hundimiento, es fatiga.

“La banca ha hecho el trabajo sucio: ahora el índice exige otra cosa”, resumen gestores que empiezan a hablar de rotación sectorial.

Tipos al 2% y el fin del viento de cola

El gran catalizador del cambio es monetario. El BCE mantiene la facilidad de depósito en el 2,00% (y el tipo de refinanciación en 2,15%). En términos bursátiles, el mensaje es nítido: el ciclo de márgenes extraordinarios ya no sube con la misma alegría.

Cada décima que el mercado deje de cobrar por el dinero se convierte en presión sobre el margen de intereses, justo el combustible que disparó las cuentas de resultados.

Aun así, la banca ha intentado blindar el relato con ingeniería de capital. Santander lanzó un programa de recompra de 5.030 millones y BBVA otro de 3.960 millones, en un contexto europeo donde el sector financiero concentró el 37% del total de recompras.

El giro es que, cuando el mercado deja de crecer por “múltiplos”, exige crecimiento real. Y ahí la banca lo tiene más difícil.

Energía: el Ibex encuentra un refugio con caja y dividendo

Si el dinero busca nuevos líderes, el primer candidato suele ser el más antiguo: energía. Repsol es el ejemplo más evidente, con una subida de en torno al +42,9% en el año; y no es la única. Endesa avanza cerca del +18,5%, mientras Solaria supera el +35%.

El atractivo no está solo en el precio del crudo o en la narrativa verde, sino en algo más prosaico: caja. Con tipos más bajos, el mercado vuelve a premiar modelos capaces de sostener dividendos y capex sin ahogarse.

Además, la energía ofrece una cobertura natural frente a dos riesgos que siguen vivos: tensiones geopolíticas y repuntes de inflación importada. El contraste con la banca resulta demoledor: donde el banco depende de la curva, la energética depende —sobre todo— de su capacidad de ejecutar y repartir.

Defensa: el rearme europeo llega al parqué español

La segunda pata del posible relevo es la defensa, por una razón incómoda pero innegable: Europa ha cambiado de prioridad. Bruselas empuja un marco de rearme con capacidad de movilización de hasta 800.000 millones de euros.

España, por su parte, prepara programas de modernización por 11.000 millones para sostener el gasto en torno al 2% del PIB. En el Ibex, el nombre que concentra esa palanca es Indra, que ya exhibe números: en el 1T de 2026 ganó 76 millones, un +28% interanual.

La clave para el inversor no es la épica, sino el detalle: cartera, entregas y márgenes. En defensa, el mercado perdona menos la promesa que el retraso.

Salud: el “defensivo” que puede convertirse en sorpresa

El tercer eje —menos ruidoso y más rentable cuando se acierta— es salud. En el Ibex hay dos termómetros claros: PharmaMar, con un avance cercano al +25,5% en el año, y Rovi, más irregular en 2026.

La tesis es sencilla: cuando el ciclo se enfría, el inversor compra demanda menos elástica y crecimiento estructural (envejecimiento, innovación terapéutica, gasto sanitario).

“Si el mercado deja de premiar el apalancamiento al ciclo, vuelve a pagar la visibilidad”, insisten analistas. Y la salud ofrece precisamente eso: un negocio que no depende de una reunión del BCE ni de una curva de tipos.

Lo más relevante, en clave retail, es entender que aquí no manda el “momentum” semanal, sino hitos clínicos, licencias y pipeline. En salud, el liderazgo llega de golpe… y se pierde igual de rápido.

Las señales que buscan los minoristas: rotación, no adivinación

Para el lector retail, la trampa de 2026 es confundir “nuevo líder” con “nuevo pelotazo”. La rotación sectorial suele ser más lenta, y se detecta con pistas frías: divergencias entre bancos e índice, entradas de flujo en utilities/energía, y una defensa que deja de ser tema de tertulia para convertirse en contratos.

Tres ideas prácticas. Primero, vigilar si el Ibex vuelve a máximos sin que Santander y BBVA acompañen: si ocurre, el mercado ya está señalando otro mando. Segundo, fijarse en compañías que combinan beneficio + dividendo + visibilidad (energía) o cartera + ejecución (defensa).

Tercero, asumir que salud es un “sí, pero”: potencial alto, volatilidad también. El diagnóstico es inequívoco: la banca puede seguir siendo grande, pero ya no basta para explicar el índice. Y cuando el motor cambia, el inversor que no ajusta el mapa acaba comprando el pasado.